作者/《壹财信》鼎铠
当下国内各大城市正日益被“停车难”所困扰，而发展智能停车则是发达国家破解行业难题的一剂良方。因此，王水福和陈夏鑫在手握两家上市公司的雄厚资本下，这对“郎舅”正向第三家公司发起上市冲击。
日前杭州西子智能停车股份有限公司（下称“西子停车”）拟通过上市募集资金约4.8亿元，将投向智能机械式停车设备产能扩大项目、省级高新技术企业研究开发中心扩建项目和停车产业子公司增资项目。
业内人士对《壹财信》表示，“西子停车申请上市虽赚足了公众眼球，但随着招股书的公开，企业被曝出家族持股89.33%且主要持股人貌合神离、负债率高企、资金周转困难及智能项目研发费用低等诸多内部经营问题。”
“郎舅”拍档持股达89.33%
曾对簿公堂貌合神离令人忧
西子停车是一家专业从事技术研发、制造、销售、安装、维修保养及停车运营服务的智能停车设备企业，其产品设备遍布北京、上海等一百多个主要城市，市场占有率达5%左右。
根据公开资料，西子停车实际控制人为陈夏鑫和王水福，陈夏鑫为王水福妻弟，合计间接持公司89.33%的股权。而此前王水福和陈夏鑫已控股拥有百大集团（600865.SH）和杭锅股份（002534.SZ）两家上市公司。据招股书显示，西子停车的控股股东西子孚信持有该公司89.33%的股权，陈夏鑫和王水福分别持有西子孚信30.05%和20.50%的股权。
令人担忧的是，在陈夏鑫和王水福这段亲戚关系背后，两人2015年居然因持股问题对簿公堂，最终演化成通过法律手段才解决的复杂案件。这不得不让人担忧，除了因实际控制人持股比例过高，通过行使表决权将会给发行人及中小股东带来一定风险外，家族拍档携手向前还是貌合神离，这对于公司未来经营发展值得深思。
业绩报告靓丽
负债高企犹如刀尖跳舞
西子停车作为国内较早进军智能停车行业的企业，报告期业绩也相当的亮眼。雪地岂能埋住黄金，揭开背后面纱发现，公司采购成本居高、毛利率下滑、资产负债率达70%等诸多暗涌危机便浮出水面。
六合咨询报告显示，西子停车作为浙江省“高新技术企业”，秉持“设备制造+后端运营”的双轮驱动战略，公司曾拥有国内131项各种发明专利。
招股书显示，2017年1-9月，西子停车实现营收5.86亿元，同期净利润为5002.71万元。2014-2016年度实现营收分别为6.7亿元、6.4亿元和7.07亿元，同期净利润为4542.59万元、6273.83万元和8676.62万元。但2014-2017年三季度，该公司设备销售及维保业务的营业成本中材料成本占比分别为81.88%、82.26%、79.41%和82.93%。
据同花顺iFind数据显示，2014至2016年受产能过剩影响，钢材料价格持续下降，但2016年后钢材料价格触底反弹呈上涨态势。因此公司招股书也坦言，“若未来上游原材料价格持续上涨，而公司未能将相关影响及时、充分转嫁给客户，公司将面临采购成本上升、毛利率下滑的风险。”
据《壹财信》观察，尽管公司报告期内业绩靓丽，但公司资产负债率均值超70%。招股书显示，2014年-2017年三季度，西子智能停车资产负债率分别为77.04%、73.68%、71.90%和67.31%，资产负债率在70%的红线上下波动。而可比上市公司平均值为分别为36.02%、39.72%、38.45%和32.74%，高达行业均值两倍的资产负债率足让人瞠目结舌。
而西子停车的解释是，目前公司融资渠道较为单一，主要通过盈余积累、商业信用来解决长期资金需求。且由于公司业务特点，产品从签订合同到最终验收周期较长，资金周转相对较长，同时收到客户支付但未确认收入的预收款项余额较高。
有分析师人士对《壹财信》表示，西子停车属于自力更生型企业，其吸收的投资总额在逐年递减，企业投资回报率低。同时，智能停车业具高投入、回报期周期长等特点，对企业资金实力要求较高，若没有资本助力很难可持续发展。
疑惑关联交易资金鸿沟难填
智能投资不足难敌第一阵营
在当下国家利好政策频出和众资本助力下，面对国内停车位的巨大缺口，未来智能停车行业每年将以25%以上的增速发展。但西子智能停车关联“让利”巨大，倘屋漏又逢连夜雨，公司未来恐临巨额资金困境。同时，公司智能机器人产业研发项目不足，挺行业第一梯队唯有望洋兴叹。
令人的疑惑是，关联方对公司有明显“让利”嫌疑，遍布公司整个业务链。
招股书显示，2014年、2015年、2016年，2017年1-9月，西子停车经常性关联采购金额为 11,043.88万元、7,625.51万元、6,805.64万元、3,748.57万元；关联采购占营业成本的比例分别为24.91%、19.10%、15.82%和 9.57%。
同期公司对关联方的应付账款分别为3678.9万元、3692.55万元、2864.87万元、1853.40万元。也就是说，该公司从关联方的“赊账”比例分别达33%、48%、42%、49%。诸多关联公司的“厚爱”和“让利”使西子停车受益匪浅，但未来公司若逐渐减控关联交易将临巨资的深渊。
雪球日前发布《立体车库行业研究分析报告》显示，我国汽车保有量逾2亿辆，估计停车位缺口超5000万个；另据中国重机协会停车设备委员会数据显示，2016年全国机械式停车设备制造许可企业数已超500家。
西子停车也表示，未来公司将在智能泊车机器人、垂直升降循环智能车库和智能楼宇入户泊车系统等方面强化研发，挺进智能停车行业第一梯队。招股书显示，此次募集资金的投资项目中，西子智能停车拟投资1.65亿用于省级高新技术企业研究开发中心智能停车扩建项目。
而西子停车近年来研发投入很平常，并未随着公司业绩增长而逐年提升。2014年-2017年三季度，公司研发费用分别为3261.16万元、3994.96万元、3441.82万元、2475.73万元，占主营业务收入比分别为4.87%、6.25%、4.87%、4.22%。
据了解，目前由 “ETCP”、“停简单”及“辉通科技”三家企业组成的智能停车第一阵营初建，其他竞争者已难以匹敌。
业内人士认为，在严酷竞争背景下，西子停车面临成本升高、负债率高企、自身资金周转困难、研发费用低等情况，如何杀出重围保持盈利不容乐观。另若此次未能成功上市，再想成为第一梯队的黑马，恐就只剩一厢情愿了。
