作者:肖立晟,九方金融研究所首席经济学家,中国社科院世经政所全球宏观经济研究室主任;叶慧超,九方金融研究所宏观研究员,复旦大学世界经济学博士。
数据来源:国家统计局
GDP增速略低于预期。 初步核算,一季度国内生产总值249310亿元,按可比价格计算,同比增长18.3%,略低于Wind一致预期的18.4%。由于去年极端低基数影响,如果按19年同期两年平均增速,近两年平均环比增加5%。一季度实际GDP环比增速0.6%,低于近两年平均环比增速2.67%。分产业来看,第二产业近两年平均同比达到6%,成为一季度经济拉动的主要力量。
实际经济增速高于此前目标要求。 今年的政府工作报告将GDP增速的目标定位在6%以上,预留了较大的回旋余地,基本上实现的难度不大。赤字率定在了3.2%,财政赤字规模为3.57万亿,由此推算出21年名义GDP增速达到10%左右。由于前高后低已经是市场共识,一季度增速勉强超过全年目标所必须的17%,预计二三季度增速逐渐下滑至8%左右,四季度整体压力较大。整体政策上仍需要宽财政来对冲紧信用带来的下行压力。
大宗商品涨价侵蚀企业利润。 一季度,全国规模以上工业增加值同比增长24.5%,环比增长2.01%;两年平均增长6.8%。3月工业增加值铜鼻子增长14.1%远远低于1-2月以及2019年同期。主要原因是2月以来全球大宗商品价格上涨,拉高原材料进价,同时下游消费仍未复苏至疫情之前,导致企业盈利受到损伤。这点从PPI和CPI传导效率放缓也能得到验证。但我们预计整体全球通胀将在二季度见顶,十年期美债收益率所隐含通胀预期上周已经开始下降。内需拉动将持续改善企业利润。据中钢协数据,3 月下旬,重点统计钢铁企业钢材库存量锐减,比上一旬减幅 16%,据中国工程机械工业协会行业数据,3 月各类挖掘机械产品销量累计同比涨幅 85.0%。都说明二季度生产将持续高企,伴随着海外供需弥合复苏,企业利润将稳步抬头。
制造业投资略显悲观。 一季度,全国固定资产投资(不含农户)95994亿元,同比增长25.6%,环比增长2.06%;两年平均增长2.9%。其中3月份固定资产投资(不含农户)比上月环比增长1.51%。其中房地产开发投资同比增长 25.6%,较前值回落 12.7 个百分点;基础设施投资同比增长 29.7%,较前值回落 6.9 个百分点;制造业投资同比增长 29.8%,较前值回落7.5 个百分点,均呈现稳步回落的状态。本月投资主要由地产拉动,这与销售靓丽一脉相承。制造业投资增速主要受下游需求、工业企业利润、产能利用率等基本面数据及信贷、社融等的资金面数据影响。本月制造业投资或受央行压社融票据导致,但环比增速高于历史同期,我们认为后续制造业投资增速走势仍将受益于企业利润回补以及地方债开始放量下探回升,故对制造业投资数据不必悲观。
全社会消费复苏基本复苏。 一季度,社会消费品零售总额105221亿元,同比增长33.9%,环比增长1.86%;两年平均增长4.2%。今年春运期间因实施主动的防控升级政策,交通运输业、餐饮住宿业、旅游娱乐业等服务消费是受到明显的负面冲击。但3月开始消费明显发力,一方面,经济步入合理增长区间,居民消费信心和消费意愿拾级而上,收入的持续增长正逐渐体现到消费增长上来。另一方面,消费品和服务的供应正在逐渐丰富,百货店、专业店、专卖店等受疫情冲击较大的零售业态均出现高速增长,餐饮收入也已经回升到 2019 年同期水平之上。随着全民疫苗接种意愿不断提高,线下消费将在二季度彻底复苏。
就业压力明显放缓。 3 月全国调查失业率为 5.3%,较 2 月回落 0.2 个百分点,就业压力有所减缓。3 月份城镇累计新增就业 149 万人,接近 2019 年 150 万人的同期水平,新增就业岗位创造能力显著提振。就业复苏可能由于原地过年下招工难问题缓解、疫苗加速推进后服务业用工大超预期以及军人转业安置政策落实所致。二季度就业压力预计进一步放缓。
货币政策开启跨周期调控思路。 此前央行货币政策司孙国峰司长在回应一季度货币政策例会删掉“不急转弯”表述时称,“下一步要坚持跨周期设计理念,兼顾当前和长远,保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性。跨周期思路或暗示货币政策将不再完全服务经济周期,而转向更加长的金融周期。我们认为配合经济复苏整体态势,今年货币政策肯定是前紧后松,2021年核心逻辑依旧是宽货币、紧信用,若一季度杠杆率低于此前目标,信用收缩可能在下半年提前结束。
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