作者:肖立晟,九方金融研究所首席经济学家,中国社科院世经政所全球宏观经济研究室主任;叶慧超,九方金融研究所宏观研究员,复旦大学世界经济学博士。
数据来源:中国人民银行
12月社融数据不及预期。
1月12日晚,央行发布了我国12月金融数据。初步统计,2020年12月社会融资规模增量为1.72万亿元。其中,对实体经济发放的人民币贷款增加1.14万亿;对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少980亿元;委托贷款减少559亿元;信托贷款减少4601亿元;未贴现的银行承兑汇票减少2216亿元;企业债券净融资442亿元;政府债券净融资7156亿元。
主要受非标和信托明显拖累。
央行数据显示,拆分来看,12月新增社融中同比下降幅度最大的分项为非标(-5920亿),其中信托贷款、表外票据分别同比下降4601和2216亿元;其次是企业债券(-2183亿)。但新增政府债券同比多增3418亿元,为12月最主要的正贡献方;新增贷款同比小幅多增679亿元。
贷款和政府债券成为主要支撑。
2020年12月,住户部门贷款增加5635亿元,其中,短期贷款增加1142亿元,中长期贷款增加4392亿元,居民中长贷略高于去年同期水平。中央经济工作会议提出财政刺激不急转弯,预计地方债在年底退出速度低于预期,同时地方政府债券与专项债发行、广义财政落地相关,预计将支持基建投资增速进一步回升。贷款结构方面,居民短期贷款增加1142亿元,中长期贷款增加4392亿元,略高于去年同期水平(4824亿),但同比基本持平,这应该和去年居民加杠杆意愿增加有关。但随着三季度开始的房地产“三道红线”落地,21年房企降杠杆压力加大,居民中长贷预计稳步回落。
M1回落超过预期。
12月末,广义货币(M2)余额218.68万亿元,同比增长10.1%,增速比上月末低0.6个百分点,比上年同期高1.4个百分点;狭义货币(M1)余额62.56万亿元,同比增长8.6%。其中M2增速进一步回落至10.1%,与社融增速回落一致,再次验证了信用扩张见顶的信号。但M1回落则可能反应企业对未来现金流预期不足。M1和M2剪刀差继续放大至-1.5%,反映了实体企业持有现金的意愿不强,采购和投资信心不足,宏观经济复苏的斜率放缓。在信用扩张见顶和国内疫情再度零星爆发的背景下,货币政策理应维持稳定。
21年货币预计“前松后紧”。
12月社融低于市场预期,而且后续在货币政策不收紧的情况下仍然持续放缓,我们预计央行政策收紧步伐将低于预期。M2和社融的回落是信用扩张周期的自然现象,但M1下降则预示经济复苏动力开始放缓。此时货币政策需要维持适度宽松,预计本月15日MLF还会有超额续作,春节前不排除类似18年采用临时准备金安排便利提供流动性,但仍未到全面降准的时机。在疫苗落地全球需求持续复苏的背景下,随着经济数据的企稳、上游工业品的上涨提高通胀预期、资产价格上涨泡沫化,都有可能成为央行进一步收紧货币政策的驱动。财政刺激预计上半年缓慢退出,但下半年由于资管新规延期到期,宏观去杠杆压力仍较大。